5月行情回顾：2017年5月初至5月25日，申万食品饮料上涨1.73%，跑输沪深3000.39pct，行业排名第3位。细分板块仅白酒和乳品上涨，两者分别上涨5.99%和3.28%。跌幅前三位其他酒类、食品综合、黄酒。个股方面，伊利股份(19.70 +0.97%,诊股)领涨，上涨9.31%，其次贵州茅台(446.98 -1.09%,诊股)、洋河股份(86.15 -0.93%,诊股)、青岛啤酒(33.43 -0.45%,诊股)、五粮液(46.99 -1.20%,诊股)、莫高股份(12.61 -0.47%,诊股)和海天味业(38.87 +0.10%,诊股)上涨较多，涨幅均为5%以上。安井食品(29.21 +2.53%,诊股)领跌。

　　估值方面：截至2017年5月25日，申万食品饮料动态市盈率约为29倍，在申万一级行业中排名第14位。食品饮料子板块中，黄酒(52.67倍)、软饮料(49.20倍)、啤酒(45.99倍)估值前三甲，肉制品(21.77倍)、乳品(23.01倍)、白酒(28.20倍)估值位居后三。

　　细分行业最新产量数据：1)2017年1-4月白酒行业累计产量444万千升，同比增加3.7%，白酒累计产量低速增长;2)2017年1-4月啤酒行业累计产量1328万千升，同比下降1%。建议关注啤酒行业并购整合，期待竞争格局改善带来的净利提升。3)2017年1-4月葡萄酒累计产量30.5万千升，同比下降9.2%;同期累计进口量21.1万千升，同比增长5.1%，进口葡萄酒增速高于国产水平，且进口量占到消费总量40.9%;4)2017年1-4月鲜、冷藏肉累计产量1173万吨，同比增长11.1%;5)2017年1-4月乳制品累计产量903.1万吨，同比增长1.5%。

　　近期行业重要新闻：1)5月份第2周生鲜乳平均价格3.46元/公斤，比前一周下降0.3%，同比持平;2)4月份全球原料奶IFCN价格指数为34.70美元/100公斤，折合人民币2.39元/公斤，环比上月37.20美元下跌2.5%;3)全球乳制品第188次拍卖，全脂奶粉再次上涨1.3%，6-11月份交货合约平均价格为3312美元/吨，折合原料奶为3.53元/公斤;4)李保芳表示，今年茅台酒26000吨的供应量是保底量，台酒出厂价不调整;5)张裕2017年第二次临时董事会审议通过了两个投资收购议案，表明其海外并购战略再下一城。?投资建议：白酒方面：全年来看，白酒是景气度最高以及业绩确定性较强的板块，尤其是高端白酒复苏趋势最为明确，值得重点关注。大众食品方面：配方粉注册制叠加二胎政策红利，婴幼儿配方粉行业有望迎来拐点;受原奶及包装材料上涨的推动，区域性奶企开启涨价潮，促销缩减，竞争格局改善，液奶行业盈利能力有望改善;受益于餐饮行业向好，调味品行业增长改善，在消费升级带动下，调味品景气度不断提升。除白酒板块外，乳品及调味发酵品板块也值得关注。个股建议关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖(47.60 -1.92%,诊股)、海天味业、伊利股份、贝因美(14.07 -0.14%,诊股)和双汇发展(21.77 +0.28%,诊股)。

　　风险提示：食品安全问题，经济下行超出预期。